近期，金属品种整体暴跌，铅市展现出比较抗跌，保持区间波动。虽然环保限产、下游减产等多重因素阻碍，但是预计供应削减仍负于市场需求低迷，后期铅价仍将承压上行。

原生铅承托弱化我国铅市场供应由原生铅和再造铅包含，两者比例大约为6：4。原生铅以铅精矿为原料，再造铅以重复使用废旧铅酸蓄电池为原料。过去两年由于铅价大幅度暴跌引起矿山减产，矿山固定资产投资上升，我国不受环保趋严影响产量削减，铅精矿持续偏紧。

国产矿加工费从7月的1700元/吨降到12月的1100元/吨，降幅为50%。进口矿加工费返回10美元/吨的历史低位，不受矿供应偏紧制约，我国原生铅产量上升。今年再造铅市场产业结构优化，环保及行业管理制度门槛提升，令其非法生产能力向合法生产能力切换，行业集中度在提升，大型冶炼厂开工率提高造就产量快速增长，再造铅冶金企业开工率提升至70%80%的水平，而去年同期严重不足60%。

特别是在是今年四季度，再造铅新的投产项目多达20万吨，虽然产量并未几乎获释，但再造铅产量呈圆形快速增长趋势。因此，由于再造铅的补足，原生铅紧绷对铅价的承托在弱化。

库存较慢下降铅下游消费更为集中于，铅酸蓄电池市场需求占到比约多达八成。近两年铅酸电池行业面对较小的政策冲击。自2016年起，对铅酸蓄电池税4%的消费税，其他如锂离子蓄电池、太阳能电池等皆需要征税，对铅酸蓄电池构成了显著的竞争劣势。

与此同时，传统燃油车解散时间表已出台日程，新能源汽车较慢发展已是趋势，对传统的铅酸蓄电池构成挑战。环保使得铅酸电池行业市场需求更进一步优化升级等，这些都导致铅市追加消费亮点严重不足。

今年上半年，铅酸电池企业由于前期欠下消费造成补库动力严重不足，企业动工较慢下降，下半年市场需求渐渐完全恢复。近期，山东轻污染天气预警，部分婢企减半投产。由于市场需求末端无以闻起色，上海期货交易所铅库存及社会库存由9月底的1.6万吨较慢下降至12月初的4.3万吨。

根据我们的调研结果，冶炼厂库存低于平均值常备库存水平。因此，持续上升的库存将令价格承压。限产影响受限12月北方地区不受采暖季影响空气污染减轻，出产铅第一大省河南转入全省大气污染防治攻坚的最后冲刺阶段。

通过我们调研，企业关闭及限产生产线系由原本就动工严重不足的生产线，影响或稍小。此外，再造铅产量第一大省安徽，天然气供应紧绷影响太和县部分企业生产，预计产量小幅削减。

整体来看，短期限产难改铅市场不足。总体上，我们指出，铅价短期向下动能不受市场需求压制或严重不足，而向上不受环保制约或受限，沪铅环绕18000元/吨整数关口波动的可能性较小。

由于前期库存闻底价格闻覆以在逐步检验，后期铅市因再造铅投产预期和消费转淡造成的不足将更为引人注目，价格或承压上行。

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